白酒板块2021年中报回顾暨新投资策略：高质增长留有余力符合预期

整个行业高质量发展，符合预期21H1白酒上市白酒公司实现总营收1595.5亿元，同比增长21.3%，归母净利润578.8亿元，同比增长21.0%，符合此前预期单季度盈利能力方面，单一Q2白酒板块净利率为34.7%，同比增长1.9%，在结构升级，投资效率提升的情况下，盈利能力也有明显提升

价格带方面，高端酒节奏稳定，高端酒势头强劲，区域龙头保持后劲高端白酒节奏稳定，茅五符合预期，老窖收入低与中低端下滑有关，国窖高速增长，成本控制叠加，导致利润高于预期21H1，扩张型高端酒企，收入高增长，回款明显扩张，费用明显稀释，势头积极，兑现预期，加速演绎酒精中毒高端化，民族化逻辑，21Q2表现亮眼，需要关注下半年链条增速下降，培育市场成本增加方水晶，社德，酒鬼酒得益于去年低基数，国有化的持续扩张，增长表现同样亮眼区域龙头支付质量很高，结构升级明显，但成本相对较高，洋河，顾靖和现在的世界都是如此迎接司机的费用被摊薄，表现高度灵活

产品结构优化，毛利率普遍提升，叠加费用投资效率提升，净利率整体提升白酒板块21H1毛利率为77.7%，同比下降0.9%，白酒板块21Q2毛利率为77.1%，同比下降1.5%，主要是白酒企业产品结构优化，主要产品涨价所致费用方面，淡季期间，不同酒企投入力度不同，高端销售费用占比保持稳定，次高端品牌逐渐上升在规模效应下，投资效率显著提高，销售费用比普遍下降但行政费用的稀释效应逐渐显现，管理费率普遍下降，净利率整体改善

现金流健康，收款业绩漂亮，预付款明显增加根据现金流指标，21H1白酒板块销售回报为1602.6亿元，同比增长29.3%，仅Q2一地的回报就为765.0亿元，同比增长22.9%

其中高端酒茅台，五粮液，老窖21H1收款分别增长8.2%，26.1%，72.8%，付款进度符合预期二级高端拓展酒企汾酒，方水晶，酒鬼酒，社德市场发展平稳，21Q2兑付表现突出，分别同比增长73.6%，345.2%，99.5%，113.3%区域内的龙头酒企受益于渠道的加强管控，渠道赚钱热情更高，收藏也表现不错

21Q2白酒板块经营现金流净额合计319.3亿元，与净利润之比为143.2%，较上月增长121.5%，现金流较为健康预付款方面，21Q2末白酒上市公司总数为403.5家

亿元，较Q1年末增长14.9%，其中高端白酒预付款变化与支付节奏有关，茅台稳定，五粮液快速增长，老窖停售扩面第二高的白酒企业体现了招商速度，而区域龙头顾靖，洋河，金世元的预付款同比大幅增长，体现了年初疫情反复后渠道支付的高热情

投资策略:稳健增长，产能富余，高端白酒已达到价值区间，区域龙头分期配置。白酒中期报告质量高，收入和利润都如期兑现，实际现金流普遍好于报告收入，第二高端年代

2)从区域酒企的质量和结构升级速度来看，或者指向下半年区域龙头报告的增长潜力，三季度可以适当配置区域龙头洋河，顾靖和现世，3)二次高端扩张酒企招商后下半年至明年需巩固真实消费，市场预期也较高部分酒企下半年可能面临明显的环比放缓，建议目前谨慎发挥

风险警示:市场对行业政策的不确定性导致估值压力，终端需求回落，核定价格下降，第二个高端价格带加剧了竞争等。

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