专利、研发人数业内第一艾为电子“缺芯”之下却库存高企？

日前，模拟芯片制造商艾薇电子登陆科创板，开盘后最高价涨至281元/股此后股价一路下跌，截至9月16日已跌至227元/股，一个月内下跌19%但公司市值390亿，估值仍高于半导体板块平均水平

Ai电子产品丰富，包括470多个芯片，包括音频放大器芯片，电源管理芯片，射频前端芯片和电机驱动芯片。

虽然圣邦和诗丽普的品类数量不到1000个，今年上半年，艾薇电子实现营收10.67亿元，超过后两者的9.15亿元和4.85亿元招股书显示，截至2020年底，艾薇电子拥有非常多的R&D人员，达到641人，分别比后两位R&D人员高出70%和355%授予的专利数量是后两者的3—7倍

这样一家看似实力雄厚的公司，毛利率和净利润率却低于行业平均水平高R&D投资真的有助于企业建立护城河吗

此外，艾薇电子高度依赖下游手机市场在手机增速整体下滑的背景下，其高增速能否持续

高研发投资陷阱。

毛利率低，一旦竞争环境恶化，就会被动。

2018年至2020年，艾薇电子实现营业收入分别为6.94亿元，10.18亿元和14.38亿元，复合增长率为43.95%，同时，年度R&D费用分别为9137万元，1.39亿元和2.05亿元，复合增长率为49.92%。该公司继续增加在R&D的投资.

到今年上半年，艾薇电子的R&D费用已经达到1.57亿元，接近圣邦的1.56亿元，高于思瑞普的1.16亿元和卓胜微的1.23亿元这是为了支付大部分支付给600多名R&D人员的工资和其他费用

那么，这些R&D投资最终转化为的产品的竞争力是什么。

其电源管理芯片具有高对比度，高输出电压，高效率，低电磁干扰等性能优势其主要产品OVP芯片，背光驱动芯片和闪存驱动芯片将在2020年占据全球手机市场约27%，30%和18%的份额，且这些产品主要位于中低端手机领域

射频芯片中，出货量较大的产品主要包括FM低噪声放大器和GPS低噪声放大器，电机驱动芯片为公司报告期内新开发的产品线，其中出货量较大的产品为直线电机驱动芯片。

艾电子的费用绝对值在四家公司中较高，但费用率排名第三，单位费用的投入带来更多收入。

可是，如此高的投资是否帮助艾为电子产品建立了护城河，可能需要一个问号。

2020年，艾薇电子毛利率为32.6%，净利润率为7.1%，与同行业公司相比并不高尤其是伴随着射频芯片和电机驱动芯片的意外增加，公司毛利率趋于下降，较低的毛利率进一步限制了公司的净利润率

目前，艾薇电子的音频功放芯片确实在市场上有一定的地位但是，当电源管理芯片，射频芯片，电机驱动芯片等产品没有明显的领先技术优势时，一旦有新厂商想介入并分一杯羹，或者手机等消费电子产品市场需求减少，毛利率降低会让艾薇电子非常被动

库存隐患

终端客户备货周期回归正常，高增长不可持续。

终端客户方面，艾薇的电子产品主要由华为，小米，OPPO，vivo，传音等5家手机品牌客户，以及华勤，文泰科技，祁龙科技等3家ODM厂商销售2020年，来自手机客户和ODM客户的收入已占艾薇电子收入的94%，而来自手机领域的收入占85%

艾薇电子本身也在有意识地减少对手机市场的依赖。目前，它在智能spe中有布局

目前，智能手机的备货周期达到了一个新的高度比如有些元器件，元器件库存一个月，现在已经到了三个月，而库存三个月的现在已经涨到了六个月手机厂商的异常备货也是艾薇电子上半年业绩增长的驱动因素，同时其库存周转率也高于近三年同期

但是这个提前期不正常射频芯片制造商卓胜伟在调查中也表示，2021年第一季度，手机厂商订单过多，囤货

工信部数据显示，一季度国内5G手机出货量明显高于前几个季度。

最近几天，摩根士丹利分析师表示，智能手机，电视和电脑半导体的需求减弱，液晶驱动IC，小众内存和智能手机传感器的库存将出现问题。

最近几天，摩根士丹利分析师表示，智能手机，电视和电脑半导体的需求减弱，液晶驱动IC，小众内存和智能手机传感器的库存将出现问题。

艾薇电子的库存水平一直高于行业平均水平2018年至2020年，艾薇电子的存货占总资产的比例一直在30%—40%之间，比圣邦，诗丽普高15—30个百分点，而德州仪器的存货占比常年保持在10%—13%

从德州仪器的库存计划来看，从2020年1月开始改善库存范围，甚至在疫情爆发时继续保持工厂高速运转，提升了库存水平，导致2020年库存水平提升了40%。

可是，其库存改善背后有两个关键问题需要澄清首先，库存的改善主要是基于其在产品多样性和使用寿命方面的巨大竞争优势，所以即使下游需求没有

确定，德州仪器依然在增加自己的库存直到需求把这部分产能覆盖二是德州仪器增加的产品多数围绕工控和汽车领域，这是增长确定性较高的

对于艾为电子来说，如果遇到下游手机厂商和ODM厂商砍单，较高的存货水平恐怕会影响到自身盈利。

而艾为电子并不具备保持高存货水平的能力，那么是否存在加大生产，降低产品的单位成本，从而提升毛利率的可能性呢值得思考的是，如果不再维持高库存，艾为电子的毛利率是否会进一步降低

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