传化智联002010：业绩超预期持续关注网络货运平台协同发展

投资亮点及业绩摘要:传化智联2021年实现营业收入353.9亿元，归母净利润22.5亿元，扣非归母净利润20.4亿元其业绩超预期单看21Q4，公司单季度实现营收101.1亿元，归母净利润13.1亿元，扣母净利润11.4亿元按季度来看，Q1—Q4的收入增长率分别为99.1%，72.0%，62.5%和43.6%分业务看，2021年物流相关业务收入274.2亿元，化工相关业务收入79.7亿元智能物流服务为核心，平台模式深入制造业公司以运输货运网络建设为重点，形成整车，零担，云仓三大业务体系，配合智能公路港口业务和金融业务，完善智能物流服务2021年，公司智能物流服务全平台实现GTV987.5亿元，营业利润5亿元，同比增长145%网络货运平台服务布局完善，业务运营成效显著公司以网络货运平台业务为核心，对原有网络货运服务和物流服务业务中的运输仓储产品进行整合升级，形成整车，零担，云仓三大业务体系2021年，在线货运平台业务实现营业收入172.1亿元，同比增长154%，毛利4.5亿元，毛利率2.6%，较2020年增长0.1个百分点分产品看，车辆服务交易额达到202.5亿元，主营收入172.1亿元，同比增长154.2%，营业利润4.7亿元，同比增长163.7%零担服务于2021年9月上线，上线以来累计交易额2414.8万元，云仓服务提质增效显著，年营收6.6亿元，同比增长23%，毛利率5.4%香港高速公路业务精耕细作，经营业绩再创新高公司2021继续深化公路港口资产和资源运营国家公路港口城市物流中心布局了70个公路港口，其中58个投入运营，12个在建已办土地权属证书面积1598.4万平方米，营业面积527万平方米口岸平台成交额720.2亿元，同比增长14.1%全年智能公路港业务实现营业收入13.5亿元，同比增长+27.5%，毛利8.8亿元，毛利率65.7%，同比增长3.2 pp，资产管理方面，公司持续优化客户结构，提升物业效率，盘活存量资源物业产品整体租金价格和出租率较同期上升，整体出租率为90%，上升2pp同比，香港共有公路企业10791家，全年交通量达到4818万辆，同比增长16.8%预测和投资建议我们认为未来公司将继续发挥公路港和网络货运平台的线上线下联动，不断提升公路港的财产效率，提升整车，零担，云仓业务的服务效率预计公司2022—2024年营业收入分别为406.8元，446.1元，472.8亿元，EPS分别为0.74元，0.75元，0.76元，对应PE为8X，维持买入评级风险:公路港建设生产不及预期，政策补贴不及预期，宏观经济不及预期

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