医药行业：CXO2021年报及2022一季报总结：产能蓄势景气持续

1.股价估值:地方龙头性价比凸显股价:分化明显，政策+投融资扰动估值估值:本土CXO已回落至2019年初，本土龙头成长性较好，估值性价比已超越海外龙头2.需求供应:订单增长快，供应加速需求:在手订单在加速，有药明康德，格洛里亚等同比增长60%以上，支撑收入持续高增长员工资本支出:2020—2021年多家cxo大幅扩张，2022—2023年资本支出仍将大幅增长，产能供给有望加速3.运营运营:为订单蓄势，提升运营效率运营效率:2021—2022年部分公司固定资产周转率和存货周转率下降，主要受大订单和扩产影响，大部分公司应收账款周转率上升，呈现行业议价能力趋势我们认为在运营效率提升的背景下资本支出加速，为2022—2024年业务持续改善奠定了基础人效:2021—2022年数据显示人效呈上升趋势，同时石爻科技和方达控股处于新业务快速扩张期，业务结构的差异也会带来人效的较大差异盈利能力:Q1 2021—2022年数据显示，龙头企业毛利率较高，且提升较快新的业务扩张/大规模产能降低了一些CXO领导者的毛利率，预计未来仍将上升净利率:经营效率的提升/费用率的下降，高盈利业务的带动，规模效益的提升带动了领先盈利能力的提升，仍有提升空间4.买入成长CXO的投资建议:估值划算，推荐药明康德，凯莱，博腾，九洲药业买弹性CXO:康龙华成，赵岩新药，美得奇，和元生物，行业CXO:泰格药业，河源生物，博腾股份5.风险包括国内药品审批政策波动风险，一级市场投融资周期波动风险，新业务拓展不及预期风险和汇兑风险

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