2022年5月通胀点评和债市分析：疫情冲击缓解关注复工复产进度

5月份CPI与上月持平，生猪，鲜果，土豆，粮食价格变动是主要涨价因素，5月份PPI同比继续回落，PPI—CPI剪刀差继续收窄这种结构仍然反映了粮食和能源商品价格的上涨，服务需求的疲软，以及高通胀的低风险

稳定物价仍是现阶段的重要目标之一。

疫情防控形势好转，市场供应和物流链逐步恢复，CPI同比持平，环比下降5月份CPI同比为2.1%，与4月份数据持平，环比变化为—0.2%其中，食品CPI由上月的1.9%上涨0.4pct至2.3%，影响CPI同比上涨约0.42个百分点，非食品CPI同比2.1%，涨幅回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.68个百分点，核心CPI同比0.9%，与4月持平环比来看，食品价格由环比上涨0.9%转为环比下降1.3%，影响CPI下降约0.24个百分点受国际油价变动影响，非食品CPI环比上涨0.1%，比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.06个百分点5月份CPI同比上涨2.1%中，新涨价因素占1.3%，0.1pct低于上月涨幅，去年，价格上涨占0.8%，涨幅为0.2个百分点

疫情影响缓解，食品类CPI环比下降，同比涨幅扩大5月份，食品价格同比涨幅由4月份的1.9%上涨0.4%至2.3%，环比涨幅由0.9%变为1.3%具体来看，伴随着全国局部疫情的好转，物流运输逐步回归常态化，叠加季节大量鲜菜上市鲜菜和鲜蛋同比上涨11.6%和11.4%，涨幅分别回落12.4个百分点和1.9个百分点，其中鲜菜价格环比下降15%5月份政府收储工作继续推进，生猪供应继续回落生猪价格环比上涨5.2%，同比下降21.1%，降幅收窄12.2个百分点，，另一方面，在海外地缘政治危机下，国际粮食供应短缺并未得到缓解，带动我国面粉，粮食制品和食用植物油价格环比上涨0.8%，0.8%和0.7%此外，受当地疫情余波影响，鲜果，土豆，粮食价格同比分别上涨19.0%，16.1%和3.2%，涨幅有所扩大总的来说，5月份当地疫情缓解后，物流逐渐打通，恐慌性囤积行为有所收敛但国际粮价高企，以及后续国内局部疫情发展的不确定性，仍在一定程度上支撑了CPI预计后续全国范围内未启封的食品项中，与疫情相关的价格上涨因素将进一步消除，但仍需关注新一轮猪周期食品项的推广

交通有所恢复，而线下消费依然低迷5月份，非食品类CPI同比涨幅较上月回落5月份，非食品价格环比上涨0.1%，比上月回落0.1个百分点，比去年上涨2.1%，比上月回落0.1个百分点受国际油价变化和物流逐步恢复影响，汽，柴油价格环比均上涨0.6%，受疫情影响，线下服务消费场所缺失，而线上服务消费需求在增加电影和演出门票及酒店住宿价格分别下降2.6%和0.7%，在线娱乐服务价格上涨2.4%

尽管有五一假期，但出行需求依然疲软，酒店住宿和机票价格同比分别下降7.4%和2.4%综合来看，5月份服务业受疫情影响仍然较大，5月份非制造业PMI商务活动指数录得47.8，不及制造业PMI，离阈值还很远预计伴随着主要疫情城市的解封和复工复产，线下消费场所将重新开放，非食品类CPI将逐步回升

能源供应保障工作取得丰硕成果，PPI增速环比和同比均有所回落5月份，PPI同比涨幅继续回落，环比上涨0.1%其中，生产资料价格同比上涨8.1%，涨幅回落2.2个百分点，生活资料价格上涨1.2%，涨幅扩大0.2个百分点地缘政治危机下，对能源供应的担忧依然存在，国际原油价格震荡上行，带动国内相关行业价格上涨其中，石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业和化学纤维制造业价格环比分别上涨1.3%，0.9%和0.8%伴随着各地煤炭产能高效有序释放，煤炭开采和洗选业，石油和煤炭加工业同比价格涨幅均有所回落受疫情影响，金属冶炼加工业投资增速放缓有色金属冶炼和压延加工业和非金属矿物制品业价格同比降幅收窄，黑色金属冶炼和压延加工业自2020年9月以来首次同比下降此外，农副食品加工业，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比上涨

通胀剪刀差继续收窄5月份CPI同比持平，PPI同比继续回落，PPI—CPI剪刀差继续收窄一方面，在俄罗斯和乌克兰的地缘政治危机下，国际能源价格获得持续支撑，而伊朗核协议重启的搁置和欧盟对俄罗斯能源制裁的加码供应，进一步拉大了国际能源供应缺口中国高度重视能源供应安全日前，央行增发1000亿元支持煤炭清洁高效利用再融资5月31日《关于印发扎实稳定经济一揽子政策措施的通知》提到，在清洁高效的前提下释放优质煤炭产能，加强原油和煤炭储备能力总体而言，中国的能源供应和价格稳定措施是有效的上游工业品价格环比下降，同比下降，外部输入性通胀影响有限另一方面，5月份当地疫情有所缓解，恐慌性囤积导致的食品价格上涨有所缓解此外，伴随着物流的恢复和当季鲜菜供应的改善，预计后续食品类CPI走势将保持温和可控5月疫情控制下，线下消费场所依然缺失伴随着6月份上海，北京等地复工复产的有序推进，相关CPI分项将逐步回升总体来看，预计CPI同比将保持稳中有升的态势，PPI同比将继续下降，年内剪刀差将继续收窄

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