2)实际上7月份社会福利低的原因是7月份非标资产趋于大幅下降(非标竞价的

贷款总体平稳，但银行对企业的贷款支持明显加快，对居民的房贷支持明显放缓房贷永远是银行的优质资产，房贷减少可能只是因为购房意愿下降

M1和M2在短期内最多会稳定下来，但他们可能不会脱离下行通道:

1)短期企稳的逻辑是:近两个季度，银行间流动性没有明显萎缩，

2)但当前M1M2增长水平对应的利率水平明显偏低(利率低于2019年)。如果后续利率达到正常位置，会对M1和M2造成额外压力，3)但根据经验，年内实体间流动性不会有太大压力，明年压力可能会集中，

4)至于为什么M2的表现弱于贷款，可能与外汇，财政存款或者银行的其他投资有关，但总体上差别不大，不用太在意。

社会福利增长率的下降在合理范围内:

1)对于很多人来说，是因为7月份新增的社会福利规模季节性较低，7月份往往会出现大量的不规范竞价，在很多融资待转的状态下，会暂时脱离社会福利的统计范围所以7月份的社会福利大大偏离预期是很正常的，2)实际上，7月份社会福利低的原因是7月份非标资产趋于大幅下降(非标竞价的影响)与此相对应，债券等非标资产7月份将大幅增加，但二比二平衡后，对社会福利可能产生的影响仍为负(大量非标资产尚未转移)这种特殊的季节性因素也会从统计上放大社会福利的同比下降

3)与M2一致，社会融资增速至少在短期内继续下降的空间不足。

此外，风险偏好没有太大收敛，比如M0是M系列数据中跌幅最弱的。

事实上，金融周期并不是债券市场的核心变量，因为即使金融周期下行，通胀也是货币政策更强的约束，但对于股市来说，金融周期会将股市稳定在一个固定的震荡区间，股市的波动至少会在年底前收敛。

风险警示:货币政策超预期，经济复苏超预期。

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