来源：雷根基金

期权和现货组合策略最著名的2类分别为持保认购策略（covered call）和保护性认沽策略（protective put），本期让我们先来介绍一下使用持保认购策略在香港市场上的应用。

持保认购策略在持有长仓的同时，卖出价外认购期权，赚取额外期权费来增厚收益，但如果股价大幅上涨，该策略会损失卖出认购期权行权价外的收益。举个例子，如下图所示，当正股价格为10元港币时，购入建设银行个股期货（东方财富代码：CCBH8），同时卖出行权价为12元港币的认购期权获得期权金0.5元港币（一般期权金并不会这么多，仅为示例），那么之后当股价波动后，持保认购策略在建设银行个股期货价格低于12.5元港币时都要优于单纯持有股票策略；一旦股价将要击穿12.5元港币，可以选择平仓认购期权。

可见，持保认购策略的本质是依靠卖出期权来获取额外收益。比单纯持保认购策略更进一步的策略，是持有标的同时，循环卖出认购和认沽期权。

也举个例子，依然在建设银行正股价为10元港币时购入1手建设银行个股期货，但是我长期看好该股票到15元港币，中途如果股价低于8元港币愿意补仓1手个股期货，而股价高于12元港币则愿意把补仓的1手期货获利了结。因此在补仓前，我们每月滚动卖出8元港币行权价的认沽期权，补仓后滚动卖出12元港币行权价的认购期权。

下面左图为相同思路，现货使用股票，不使用期权（在股票市场上通过挂8元港币买单和12元港币卖单达到补仓减仓目的，以“A股”表示）；右图股票标的使用个股期货，同时按上文思路卖出相应认沽认购期权（以“港股”表示）。2个方案中，闲置资金都做现金管理，期权定价按照股票实际波动率用BS模型定价。

目前在香港个股期货市场上，建设银行个股期货（保证金一手约500元港币）较为活跃，实际价差也在做市商加入后维持在3分左右（3BPs），在免除双边千一印花税交易成本的同时，可以利用较少资金撬动大型回报；同时合理卖出相应认沽认购期权，增厚收益。

最终2种方案评估中可见，使用期货和期权的方案（上表中以港股表示）各项指标都由于只使用股票现货且不卖出期权的方案（上表中也A股表示）。

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