迎驾贡酒603198：区域老名酒走向复兴三重主要矛盾下的阿尔法

事件:4月25日，迎驾贡酒发布2 021年年报和2022年一季度报告，2021年营收45.77亿元，同比增长32.58%，归母净利润13.82亿元，同比增长44.96%，基本每股收益EPS 1.73元，同比增长45.38%2022年一季度实现营收15.76亿元，同比增长37.23%，归母净利润5.5亿元，同比增长49.07%，基本EPS每股收益0.69元/股，同比上涨50.00%在Q4高基数下取得突破，全年结构性增长再上新台阶，借省内升级东风带动复兴第四季度营收13.96亿元，高基数下营收仍实现同比大幅增长，归母净利润4.2亿元，与上年基本持平单季度利润率下降被认为是由于第四季度投资增加，以及为迎接新年旺季而积极铺货，有力支撑了今年春节的旺销局面全年中高档白酒销量2.2万吨，同比增长46.0%，贡献收入30.79亿元，同比增长44.72%，普通白酒销量增长0.93%，收入增长10.69%公司结构升级再上新台阶，以东藏系列为代表的中高档白酒销量较大，销量占比接近一半，营收占比超过70%藏系列的推出，踩准了安徽市场消费升级的历史窗口期，加强了大本营市场的建设全省经销商全年增加20家，全省销量增长0.81 pct，收入增长1.73 pct老牌名酒+新鲜度+高品质+精准价格带，区域龙头走上复兴之路升级趋势仍在延续，生态洞穴势能加强，三大矛盾下存在阿尔法稀缺目标一季度，公司中高档白酒收入12.38亿元，同比增长56.0%，普通白酒收入2.65亿元，同比下降6.9%春节作为旺季，也是最重要的传统节日，是对酒企业绩和品牌力的一大考验中高档酒大幅增长，普通白酒同比下降，说明安徽省经济活力充足，市场需求旺盛，升级趋势强劲优势替代效果明显，同时说明生态窑洞的认知度有了很大的提升，在节日宴请和送礼场景中占据了更多的空间产品势能已经形成，预计今年剩下的端午，中秋系列会继续热销一季度，全省收入10.4亿元，同比增长43.6%，省外收入4.6亿元，同比增长30.7%省内增速快于省外，部分原因是主市场安徽受疫情反复影响较小，升级和放量节并未中断，虽然疫情对省外市场华东影响较大，但二季度淡季占比有限，伴随着疫情得到及时控制，下半年通过节奏调整有可能弥补面对今年经济压力，国际冲突，疫情反复三大矛盾，公司是行业内受影响较小，仍有较大弹性和空间的上升型企业，是当前复杂环境下确定性和alpha较强的稀缺性标的将加大东藏6/9的成交量，下一步重点关注东藏16/20，拓展更高价位带东藏6/9目前是公司的主打产品，在100—300元主流价格带已经实现放量，主要通过流通和餐饮渠道2022年，公司将重点推进大师版和东藏系列产品尤其是东藏16和20的投资布局，进一步完善核心产品的经销商结构和质量借助主力产品的势能，向上突破，增加结构，增加渠道利润，以高品牌力和积极性相互加强，有望打开更大的市场空间投资建议:公司顺应消费升级，产品结构持续优化，生态洞系列市场份额快速提升，品牌形象和产品竞争力稳步提升，产品结构升级势能强劲且有望持续，盈利能力有望进一步增强公司今年面临经济压力，国际冲突，疫情反复三大矛盾，是确定性较强的稀缺性标的我们预测公司2022—2024年EPS为2.28，2.74，3.26元/股，当前股价分别为2022—2024年PE对应的23X，19X，16X，2022年业绩对应的PE倍数为40风险:局部地区反复爆发，产品销量达不到预期，品牌推广不及预期，食品安全问题，市场波动风险

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