入股澳优加速结构优化伊利股份估值中枢显著提升

在建立了营收和净利润绝对领先的规模优势后，乳业巨头伊利开始加速结构维度升级的进程。10月27日，伊利宣布拟通过全资子公司香港金港贸易控股有限公司战略入股澳优乳业.

10月27日，伊利宣布拟通过全资子公司香港金港贸易控股有限公司投资澳优乳业，进一步加码婴幼儿配方奶粉和营养食品领域。

公告显示，金刚将以每股10.06港元的价格收购原股东持有的澳优5.31亿股股份，占澳优已发行股本的30.89%。此外，澳优将以每股10.06港元的价格向金刚发行9000万股新股。交易完成后，伊利全资子公司金刚将持有澳优6.21亿股股份，占澳优已发行股本的34.33%，成为其单一第一大股东。

对于投资者来说，对这笔交易的理解不应该仅仅停留在金额和股比上，还应该从“结构”层面进行解读，从而判断这笔交易的底层逻辑和持久影响。

锁定“全球奶粉行业龙头”，加速做大健康产业。

澳大利亚长期专注于高端婴幼儿奶粉市场，其主打产品嘉贝爱特以76%的年均复合增长率稳居中国乃至全球羊奶粉领域的领先地位，是一家“小而美”的细分龙头公司。

伊利依托常温奶优势带来的辐射效应，早早确立了在中国乳业“大而强”的领先地位，在即将到来的乳业“后千亿时代”，开始加速品类优化进度，以期提升乳业细分市场影响力，加快整体净利润表现。

在最近的投资者大会上，伊利明确提出要做奶粉市场的领头羊，可见其对奶粉市场的重视。而且，2021年上半年，其自有婴幼儿配方奶粉业务也实现了20%以上的同比增长。根据尼尔森的数据，今年8月，旗舰产品金领冠在全渠道增长方面领先所有同品类品牌。

通过这次“联姻”，两家公司凭借自身在奶粉领域的突出优势，将达到“强强联手”的效果，进一步提升在奶粉市场的影响力，成为当之无愧的“全球奶粉行业领导者”。重要的“言外之意”是，除乳业外，两家公司都在抓紧营养健康食品的战略布局。

在整体产品线布局上，澳优已深度涉足保健品、益生菌、特殊医疗用途食品等领域。拥有高端营养和草药配方生产商Nutrition Care，还拥有保健品“警察战术单位”资质；伊利很早就提出了从传统乳品企业向健康食品企业转型的目标，并在2020年成功跻身“全球乳品企业五强”后，明确提出了“全球乳品企业五强、健康食品企业”的长期战略目标。归母净利润70.78亿元，同比增长1%；扣非净利润625亿元，比上年增长7%。

此次合并并非简单的“乳业合并”，但也标志着伊利大健康战略进入“加速期”，说明未来对伊利的认识不能局限于乳业本身，其商业模式还有更大的拓展空间。2020年，伊利股份抓住市场机遇，在创新和国际化经营的驱动下，继续保持良好的发展势头，整体业绩稳居行业领先地位，位居亚洲第一，提前进入全球乳制品行业前五。报告期内，公司实现营业收入9624亿元，比上年增长2%。

奶粉成为业绩“新增长极”，估值中枢明显提升。

2020年，伊利总营收达到968.86亿元，今年业绩有望继续增长，进入“后千亿时代”具有高度确定性。。在这个“规模里程碑”的背后，更值得关注的是，伊利的净利润增速已经明显超过了《中国新闻》中的营收增速。其中，奶粉板块成为耀眼的“新增长极”。

伊利今年上报的“奶粉及乳制品”总营收为76.27亿元，而澳优对应的业务数据约为43亿元，这意味着双方合作后，伊利奶粉业务年化总营收将增至约240亿元。此外，伊利奶粉和乳制品业务近三年的平均增长率分别为25.14%、24.99%和28.15%

伊利今年中期报告奶粉业务毛利率为43.25%，而澳优今年中期报告平均毛利率高达50.03%。即使按照45%的综合毛利率计算，五年后奶粉板块贡献的总毛利也将超过200亿元。因此，这种增长趋势给伊利带来的不仅是“规模大”，还有显著的“盈利能力强”。就二级市场而言，无论PE和DCF估值模型如何，净利润的加速都能有效提升企业整体估值中心。

总的来说，伊利与澳优的联姻，可以加速伊利整体品类在产业结构上的升级进程，帮助其实现2030年全球乳业登顶的长期战略目标，也有利于伊利未来净利润表现的加速，伊利股份的估值水平将进一步提升。

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