天风策略：降准是“信号弹”关键要看“大部队”来不来

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降准是信号弹，关键要看大部队来不来

各位投资者，各位领导:

关于适时降准，对后续行业配置的影响，我们理解:

1． Q3央行货币政策执行报告，删除总闸门和不搞大水漫灌，未来至少会看到信用企稳

上次去掉总闸门或者大水漫灌这两个词是20Q1—Q2，再上次是18Q4，随后都有不同程度的宽信用因此，未来一年我们至少看到的是信用的企稳和结构化信用扩张

另外，全面信用扩张需要老基建和地产同时发力，能不能来还需考虑其它因素，但是在最近几年政策不断加强预调微调的背景下，全面宽信用也就最多1—2个季度。

2． 降准更类似于信号弹，对市场没有实质影响，关键看是否有全面信用扩张

上图我们可以看到一个逻辑:

① 蓝色线段是存款准备金率——降准类似于

② 橘色线段是信用周期——全面宽信用类似于

③来了，但不一定能来，比如18年3次降准，但随后没有宽信用，19年9月降准，但随后没有宽信用，21年7月降准，但随后没有宽信用，

因此，没有宽信用的降准，就像没有的，对A股市场，不管是指数还是结构，几乎没有影响。

3． 全面信用扩张的大部队能不能来，什么时候来，会影响市场的结构

如图，来了之后，会不会来，主要看美国消费中国出口制造业就业这个链条什么时候崩盘就业等大局稳定是政策底线

18年Q4美国消费快速下滑，对应中国出口和制造业，就业大幅回落，19Q1一波全面信用扩张。

2020年6月，慕思股份递交招股书。。

20年Q1全球疫情，美国消费快速下滑，对应中国出口和制造业，就业大幅回落，20Q2—Q3一波全面信用扩张。

如果信用出现全面扩张，那么金融地产包括地产链，可能会出现一波交易性机会。近期，证监会针对慕思上市发布了一份问询函，包含59个问题。

以地产链中的典型代表白电为例，从历史数据和逻辑关系来看，信用周期决定了地产销售，地产销售又对白电产生影响18年，21年，两次白电板块的大熊市，都来自于信用收缩以及对应的地产销售同比大幅回落相反，19Q1和20Q2—Q3的全面信用扩张，地产链也都相应跑赢

4． 整体市场格局判断:指数震荡，结构性机会为主

根据当前的情况，我们可能正处于向过渡的阶段对应市场可能没有太大指数机会，更多是结构性机会为主

19Q1，20Q2—Q3是最近几年为数不多的指数级别大幅上涨的机会，即仓位远重于结构的阶段，具备的特点包括:

1)天时:信用周期全面扩张，如图4，(目前结构性宽信用的可能性更大，除非出口链马上大幅回落)

2)地利:盈利触底反弹，如图4，(目前盈利继续向下，预计在22年Q2触底)

3)人和:沪深300股债收益差处于—2X标准差，即指数最有吸引力的位置，如图5，(目前处于均值附近震荡)

5． 市场结构判断:结构宽信用的方向，是22年的主旋律

降准不是关键，关键看信用如果未来某个阶段，出口到就业的链条大幅恶化，那么可以期待，即一波全面信用扩张(但可能也就一个季度)，届时金融地产链可能有交易性机会

但是不论来不来，22年的主旋律都是结构性信用扩张，结构性信用扩张对应的方向也是最主要的机会(比如新基建，新能源大基地，碳减排，高端制造，专精特新，地方三保)。

风险提示:宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。

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