看好具有比较优势的制造业中国制造业成为关注的焦点

嘉宾介绍:经济学博士，中国邮政创业投资管理有限公司原研究员，基金经理，融通基金管理有限公司股权投资部总经理，基金经理，广发基金管理有限公司股权投资部研究员，副总经理，北京股权投资部总经理，广发科技创新混合型证券投资基金基金经理，广发新乡灵活配置混合型证券投资基金基金经理等。现任广发基金管理有限公司高级董事总经理，联席投资总监，成长投资部总经理

伴随着光伏，化工，新能源的持续爆发，中国制造业再次成为关注的焦点未来什么样的制造业细分最有前景制造业不同阶段的特点是什么如何理解相关的投资逻辑对此，广发基金基金经理刘与大家分享了他的精彩观点

刘格松表示，在产业投资中，景气度变化的前瞻性指标是供需格局的变化如果能更早地从微观数据中发现产业格局的变化，就能更好地把握伴随着国内制造业的不断发展，未来最有希望的方向是在世界上具有比较优势的制造业在其全球比较优势制造业中，光伏产业是典型代表之一

以下是文字的精髓:

1.广发基金刘:关注科技投资背后的原因

赵晓光:你好，我是赵晓光TF证券明歌先生在2019年通过投资科技股成名，但据说你不喜欢被投资者贴上科技的标签为什么呢

刘:2019年科技投资的成功是一个结果，但我其实更愿意去思考背后的原因，包括为什么电子板块是2019年表现最好的板块我就总结一下，2019年半导体行业之所以这么好，是因为2018年发生了一些事件，背后的迹象导致了这个行业供需格局的变化

2018年，美国发起不正当竞争，中国科技企业被打压事实上，从2018年开始，很多中国科技公司已经开始具备进入龙头公司产业链的能力所以从2018年开始，我们就在产业链上挖掘数据，研究后来我们发现趋势越来越明显2019年，这些半导体公司的业绩在疫情爆发前就开始显现迹象所以，科技投入只是结果我认为我们应该更加关注为什么要投资科技

赵晓光:说到底，要把握一个行业趋势的转折点难怪有人说你是从科技开始的，但绝对不仅限于科技从你以往的投资组合来看，葛敏先生中端市场成长风格稳定，投资体系没有明显的缺点他在周期，消费和技术领域积累了多年的经验投资涵盖的行业相对均衡，全面你是怎么做到的

刘格松:谢谢你，晓光将军我觉得这几年最大的进步就是从各个行业积累，现在有了自己的投资框架我以这个供需格局为轴，有100多个子行业，大概30个一级行业，100多个子行业每一个细分领域只要有持续增长的能力，我都会把它放在我的框架里，看它在一个象限里处于什么位置，供需格局处于什么位置

通过这个判断，首先是从定性的角度去了解公司所处的阶段，第二，要从数量上跟踪这些细分行业的变化一旦供需格局发生变化，其实这些行业或者子行业都会在象限内徘徊，所以我们可能要寻找那些需求还在扩大，但供给已经出现了非常优化的供给格局的公司在这个阶段，制造业和消费都可能具有持续的投资价值这是我的中观产业比较框架的基本逻辑，剩下的只是从中观产业比较出发，然后寻找未来把握最大的产业投资

工业投资经常谈论对繁荣的投资繁荣背后的原因是什么事实上，繁荣变化的前瞻性指标是供求格局的变化如果能早点从微观数据中发现产业格局的变化，其实就能更好地把握景气度的变化，这大概就是我的大投资逻辑

赵晓光:这引起了我强烈的共鸣我们发现，明歌先生对这些赛道并没有主观认定，而是非常全面，对所有行业进行了客观的比较，并精心挑选了所选的行业，所以这其实是一个优秀的长期基金经理最重要的素质因为每个行业都是不断变化的，有些行业在一定时间内是走下坡路的，有些行业可能被高估了，所以需要根据供求关系和估值在所有行业中选择最好的行业

2.广发基金刘:看好具有比较优势的制造业

赵晓光:那我们再来讨论另一个行业的话题，因为制造业在未来一定会是中国不断巩固在世界上竞争力的核心部分投资者可能更关心未来哪些行业会符合你的投资框架

刘格松:其实我在基金第一季度报告中提出了一个概念，叫做全球比较优势制造我觉得未来最有希望的方向其实就是这个领域什么是全球比较优势制造业首先，需求是全球性的，不可替代的事实上，中国很难在世界上找到对手二是产业链大部分在国内，供给自主可控产业链相对完善，具有集聚效应同时，还有历史形成的工程师红利和更低的制造成本

制造业分几个阶段发展第一阶段从0到1，从头开始十年前，这个行业和海外国家差距很大设备，材料，产业链和产品客户的突破非常困难现阶段大家可能都不愿意看，竞争非常激烈现阶段，很多企业在这个过程中倒闭了现阶段公司盈利能力的特点是一年盈利一年亏损，或者两年亏损后才慢慢盈利，或者多年亏损

这一阶段之后，从第1阶段到第10阶段，龙头公司确立了一点竞争地位，行业供给格局开始集中，但护城河没有那么宽也就是说，行业中的第一家公司可以扩大生产，但行业中的第十家和第十五家公司也可以扩大生产在这种情况下，行业的快速发展可能会带来这些公司的回报，我判断是大是小这是因为从第1阶段到第10阶段，虽然竞争格局开始发生变化，但并没有特别的优化

在第二阶段，新进入者没有那么难，但他们进入第三名

阶段，就是从10到N，我觉得这个阶段制造业才真正具备魅力，具备投资价值。

这个阶段里面，第一个特征是供给格局非常稳定，龙头公司市占率非常高，行业还在扩张这时候的逻辑是行业需求扩张的红利大部分会被龙头公司分享掉，为什么会这样呢因为我们知道制造业企业包括科技，它的护城河是一个动态变化的过程，公司自己在创造护城河

首先产业链聚集效应，第二优秀工程师聚集效应，第三就是综合制造成本，第四包括客户优势所有这些东西具备了之后，龙头公司护城河跟五年前比，跟十年前比会越来越宽进入到这个阶段后，龙头公司，无论是制造业还是科技企业，成长速度一定是要比整个行业还要快所以这个阶段的企业盈利一定是周期性下降的非常明显，成长性非常突出

为什么提全球比较优势制造业呢这些公司的产品面向全球，后续从疫情中全球复苏，这一类公司一定是扩张路线最顺畅的，而在其中挑供给结构优化的行业，那一定会给我们带来非常好的回报

行业包括两大块，第一块就是我们跟海外的差距，从起跑线就没有落后，技术领先加成本领先的，包括光伏，动力电池，新能源整车第二块是我们一开始处于技术落后，但通过技术追赶达到成本领先的行业

3，广发期货刘格菘:光伏产业全球比较优势明显

我刚才讲到技术领先加成本领先的，光伏这个行业很明显其需求面向全球，国内需求可能只占全部的1/4到1/3，其他的需求都是来自于全世界各地

从供给产业链来看，光伏行业是最具代表性的全球比较优势制造业，因为产业链97%都是在中国，从硅料，硅片，电子组件，光伏行业最优秀的公司几乎都在中国，各个领域里都有世界级的公司。

在碳中和和碳达峰大国际环境下，这些行业毫无疑问会有非常大的成长空间动力电池现在我们国家的龙头公司，上半年的出货量已经排到全球第一而像新能源整车，新能源消费者的消费理念也在变，原来更多选国外的品牌，但是从近几年看，民族自豪感开始起来，消费的信心起来了我觉得一方面跟居民收入上升到一定阶段有关系，另一方面就是国家的凝聚力，向心力在提升，所以在这个背景下面，国产的品牌都有非常强的需求和成长的效应

这个角度来看，这个也是属于全球技术领先和成本领先，因为电池都是标准化，剩下就是去看电机，电控加上自动驾驶平台，中国的公司跟海外相比完全不落后除了特斯拉，中国的很多电动车其实品牌力，产品力都很强还有就是一些偏传统的领域，就是技术追赶加成本领先，像化工里面的龙头公司非常多，还有汽车零部件，医药领域的器械代工，甚至一些隐形冠军就非常多了虽然空间不大，但是伴随着后面全球复苏，我觉得这里面可能会有很多可挖掘的机会

而且它是一个动态过程，伴随着制造业的发展，可能未来三年五年去看的话，会有越来越多的制造业公司进入到从10到N阶段，那它一定会具有全球比较优势的特征所以我自己觉得这里面的细分行业会非常多

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