粤开宏观：拾级而上：下半年中国宏观经济展望

一，疫情经济学:中国经济W型走势的压力不是动能的。

1.自2020年初疫情爆发以来，中国经济呈现W型走势，目前处于二次探底后的复苏阶段下半年中国经济将登顶，走出V型反弹

2.疫情深刻改变了经济的正常运行逻辑一是资源配置的方式，二是经济运行的基础，三是不同能级城市之间的传导疫情之前，市场化的价格机制在资源配置中起决定性作用，靠的是两个契约和法治，一线城市有规模经济，疫情发生后，依靠强大高效的行政体系和基层治理能力，行政规划和分配行为增多一线城市因其在产业链中的重要地位，对周边乃至中国其他城市造成了经济冲击同时，严格防控疫情，产生了防控方法的示范效应

3.疫情两年半以来，经济在不同阶段遭遇多重下行压力一是疫情反复反弹不防控收紧，干扰正常生产生活秩序，是房地产贷款集中管理和房企融资三条红线的过度收紧，导致房地产销售和投资下滑，三是一些地方政府以竞选的方式追求双碳和能耗双控目标，造成拉闸限电现象，进而影响工业生产，第四，初衷是加强对平台经济和教育培训行业的严格监管和处罚，客观上增加了稳定市场预期的难度，第五，外部冲击，如俄乌冲突和美联储收紧货币政策

4.在疫情缓解，政策发力和内生经济恢复的推动下，经济总体处于复苏状态，增长动力在不断切换2019年疫情前，经济主要靠消费和房地产投资拉动，2020年疫情爆发后，中国率先恢复生产，出口和房地产投资成为主要推动力，2021年出口继续超预期增长，制造业投资明显回暖，但房地产投资两年开始走弱，2022年上半年，除了出口和制造业投资持续高增长，基建投资开始明显发力

5.中国在往上走，美国在往下走，中美之间的经济增长率并不高10年期国债收益率双倒挂将迎来反转3月份国内疫情反弹，中国经济下行压力进一步加大，而美国经济面临需求旺盛，劳动力市场紧张的过热风险，进一步推高通胀但伴随着疫情好转，政策持续发力从5月份开始，中国经济走出黑暗时刻，逐渐复苏可是，在美国，由于高通胀对消费者信心的影响以及美联储强行快速加息对总需求的抑制，存在经济衰退的隐忧经济增速与10年期国债收益率双倒挂的风险将降低，中国经济增速仍将领先于美国，中美10年期国债利差也将再度扩大

二下半年经济展望:V型反弹，消费自然恢复，房地产投资企稳回升，金融支持基建投资可是，我们应该警惕不断上升的通货膨胀

1.GDP:三四季度同比增速有望重回5%全年来看，4月和第二季度将是经济的底部，然后迅速复苏上半年经济受疫情拖累，累计GDP同比不到3%三四季度同比增速有望重回5%，全年增速在4%左右

2.消费:环比环比环比迎来快速回升，但同比增速仍低于疫情前居民消费由三个因素驱动:消费能力，消费意愿和消费场景伴随着疫情的逐步好转，消费场景限制将逐步放开，代金券，购车补贴等政策将在一定程度上提高居民的消费能力和消费意愿，消费环比将出现较快回升但在疫情完全消退之前，消费的三大决定因素仍会受到抑制，拖累消费同比增速低于疫情前水平

3.房产投资:下半年月收益由负转正中国的房地产周期主要由政策周期推动，但这个周期也受到疫情和房企债务风险的冲击，仍然抑制调控放松的效果伴随着疫情的好转和房地产调控政策的不断放松，30个大中城市商品住宅成交面积已恢复到往年同等水平，预计下半年单月由负转正

4.制造业投资:外需和利润增速降低叠加基数效用，增速放缓2021年制造业投资两年平均增速达到5.4%，高中疫情第二年前的2019年为3.1%强劲的外部需求和高利润增长是重要原因在未来出口仍高速增长并回归正常的情况下，PPI同比将继续回落，制造业利润增速将放缓，新增投资将逐步下降并且受去年前低后高的基数影响，如果今年的环比不能继续走强，同比增速将逐渐放缓

5.基建投资:政策将持续发力，全年禁止保持8%的高增长6月份以来，全国人大陆续出台了增加政策性银行信贷额度8000亿元和发行开发性金融债3000亿元补充包括新增基建在内的重大项目资本金两项政策预计全年基建投资增速将保持在8%左右

6.出口:仍高速增长，恢复正常，同比有所下降但仍有弹性经过近两年的高增长，中国出口增速将回归正常一方面，欧美在高通胀压力下加快加息步伐，全球经济下行压力加大，外需减弱，另一方面，海外生产逐渐恢复，中国此前因疫情防控优势而过剩的出口份额面临挤压出口同比下降，但不会失速，还是有一定支撑的预计全年增长10.4%

7.通胀:输入性压力和猪周期环比推动CPI同比上涨3%下半年，中国通胀面临内外冲击:国际油价，粮价的输入性通胀风险，国内猪周期的上行压力9月CPI同比超3%，同比超2.3%去年的高基数决定了PPI同比单边下行的趋势预计四季度PPI同比下降至2%，同比下降至5.8%向上的CPI政策制约了货币政策，提高了中低收入者的生活成本

风险:疫情反弹风险，房企债务风险，输入性通胀风险，全球流动性收紧风险，全球经济衰退风险。

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