东利机械IPO：毛利率“逆势”下降?7.8亿元新建项目存疑？

《电鳗快报》文 / 李瑞峰

日前，保定市东利机械制造股份有限公司首发申请获创业板上市委员会通过，12月10日，该公司更新了今年前三季度的财务数据。

招股书显示，东利机械主营业务为汽车零部件，石油阀门零部件及其他产品的研发，生产和销售在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗快报》注意到，东利机械的营业收入增长稳定，但其毛利率却在下降，此外，海外销售占比较高也为该公司带来了风险

另外，东利机械的新建项目较多，导致该公司的现金流曾入不敷出，该公司7.8亿元的新建项目也引起了业内人士的质疑最后，东利机械的客户集中度较高，报告期内，该公司向前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为98.04%，95.19%和95.51%，占比之高，让东利机械处于风险之中

营收稳定毛利却下降 海外客户占比高

招股书显示，2020年，东利机械的营业收入为3.87亿元，同比增加341.52万元，增幅为0.89%，但该公司的毛利率有所下降其解释主要系受疫情影响期间成本显著增加，2020年营业成本增加了1511.46万元，增幅为6.05%，导致毛利下降1169.94万元，降幅为8.78%

尽管毛利率有所下降，但东利机械综合毛利率仍高于可比公司，主要是由于产品销售区域和产品类型结构的影响，东利机械外销占比高，下游客户多数集中于海外市场，从2018年至2021年一季度，海外市场的销售占比分别为80.51%，86.33%，84.07%和82.88%。

而同行可比公司内销占比较高，如西菱动力2019年的内销占比为99.26%，主要下游客户为沈阳航天三菱，上汽通用五菱，长城汽车，吉利汽车，江淮汽车，比亚迪等，受国内汽车市场下滑影响较为显著。

并且财务结构也有一定差异，部分可比公司将销售相关的仓储费调整至营业成本科目，而东利机械仓储费用仍在销售费用中核算。。

东利机械的以上操作是否在为该公司上市而粉饰经营业绩。

新建项目多导致入不敷出 7.8亿元项目存疑。保定东力机械制造有限公司的主营业务是汽车零部件，油阀门零部件等产品的研发，生产和销售。

招股书显示，从2017年至2019年，东利机械现金及现金等价物净增加额分别为—496.05万元，—401.82万元和1250.62万元东利机械公司自称是由于新建的投资项目导致流动资金存在压力

对此，东利机械解释称，2017年度和2018年度公司现金及现金等价物净增加额为负，主要系公司新建阿诺达生产基地投资活动现金流出较大所致。

另外，招股书显示，从2017年至2019年，东利机械投资活动产生的现金流量净额分别为—4405.15万元，—4648.50万元和—3145.81万元。招股书显示，东力机械本次IPO拟发行不超过3680万股新股，拟募集资金3亿元，投资于年产5万吨轻合金精锻项目，年产5万吨精密传动件智能制造项目及补充营运资金。

对此，东利机械解释称，报告期内，受山东阿诺达投产及公司销售规模扩大，公司购置固定资产，无形资产和其他长期资产所支付的现金较高，报告期投资活动产生的现金净流出较多，因此导致投资活动产生的现金流量净额持续为负值。

说到山东阿诺达项目，此次IPO，东利机械计划募集资金投入年产2.5万吨轻质合金精密锻件项目，年产2.5万吨精密传动部件智能制造项目和补充流动资金但是宁津县人民政府网站显示，东利机械已经在山东设立子公司山东阿诺达汽车零件制造有限公司，计划投资7.8亿元，用于年产10万吨精密机械轮环类零部件项目

宁津县人民政府网站2020年4月2日新闻显示，该项目全部达产可实现年销售收入20亿元截至2020年底，该项目的能评，立项，环评，土地等手续已全部完成，两个机械加工车间建设已经完成，铸造车间，电泳漆车间，库房及办公楼，宿舍楼，餐厅主体已完工，铸造车间设备已陆续到场

那么，此次公司IPO，募投项目与上述项目是什么关系，会不会是上述项目的一部分上述投资7.8亿元的项目去哪里了另外，值得关注的是，东利机械招股书称，年产2.5万吨轻质合金精密锻件项目，项目建成后，正常投入生产可实现年均销售收入2.06亿元，年产2.5万吨精密传动部件智能制造项目，项目建成后，正常投入生产可实现年均销售收入1.52亿元即募投项目建成后，合计增加产能5万吨，增加营收3.58亿元而年产10万吨精密机械轮环类零部件项目，达产可实现营收20亿元同类的项目产出为何差异巨大同样值得关注

客户过于集中 过度依赖大客户

招股书显示，东利机械汽车零部件产品主要用于汽车发动机减振器，包括皮带轮，轮毂，惯性轮，飞轮环等东利机械作为汽车整车厂商的二级或三级供应商，主要供应世界各大汽车零件总成厂商，主要包括 AAM 集团，VC 集团，岱高集团等知名跨国集团其汽车零部件产品最终用于奔驰，宝马，奥迪，通用，福特，雷诺，保时捷，宾利，法拉利，捷豹，路虎，大众，沃尔沃等国际品牌

报告期内，东利机械的客户集中度较高，期间其向前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为98.04%，95.19%和95.51%，其中第一大客户AAM集团的占比达到了46.02%，43.76%和42.71%。

可是，东利机械前五大客户的集中度显著高于同行业可比上市公司以2019年的数据来看，2019年东利机械向其前五大客户的销售额占营业收入的比例95.51%，而同行业可比上市公司西菱动力，拓普集团，联诚精密，德恩精工前五大客户集中度分别仅为82.69%，56.36%， 42.05%，17.40%

业内分析人士认为，客户集中度过高会为公司带来稳定订单，但也很有可能会发生客户流失的风险，同时大客户需求量的不利变动也将会给公司的生产经营造成不利影响而且，大客户的态度也在一定程度上决定了企业利润率高低和产能消化等问题

对于客户集中度较高的问题，东利机械在招股书中表示，报告期内，公司客户集中度较高的特点与下游行业的竞争格局及公司采取的发展战略，所处的发展阶段有一定的关系汽车零部件行业已进入了相对成熟的发展阶段，汽车零部件一级供应商已经形成了垄断竞争的市场格局，市场集中度较高在汽车发动机减振器领域，VC集团，AAM集团，岱高集团，威克迈集团，日本富高科，采埃孚集团等头部企业占据了较大的市场份额，对上游产品的需求量较大并长期稳定下游客户倾向于与供应商保持长期供应关系，以确保产品质量和交付安全而业内领先的供应商亦愿意与下游大客户形成长期稳定的合作关系，以保证订单的稳定性和生产的计划性

东利机械方面进一步表示，之所以公司前五大客户集中度高于同行业可比上市公司平均水平，主要系可比公司产品较为分散，而东利机械专注于生产中高端发动机减振器零部件此外，同行业可比上市公司与东利机械所处的细分领域的差异，面向客户群体的差异也导致了客户集中度的差异最近几年来，汽车发动机减振器细分市场的龙头效应愈发明显，行业集中度不断提高在此背景下，公司客户集中度高具有合理性

对于以上问题，《电鳗快报》向东利机械发去了求证函，但截至发稿前并未收到该公司的回复。保荐机构为华泰联合证券。

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