中信证券：国常会预告降准不超预期，预计12月降准落地可能性增大

明文怡周明成化俞经纬

日前，全国会议提到了RRR的削减在历史上，全国会议提到RRR切后，RRR切往往在8至12天后出现预计12月RRR降息的可能性会增加RRR降息作为政策工具之一，为巩固经济上行趋势，做好年末经济工作提供了适宜的流动性环境后续债市仍面临疫情发展，信贷政策偏宽，流动性平衡偏紧，基本面修复曲折的主逻辑

▍第四季度是巩固经济企稳的重要时机，要狠抓政策落实。

本次会议增加了四季度经济运行对全年经济的重要性等相关表述，并明确当前是夯实经济恢复基础的关键时间点预计稳增长政策将在年内继续发力会议提到，后续将对前期政策和开发性金融工具狠抓落实，同时加快重大项目资金支付和建设，在带动民间投资的同时促进实物工作量的形成，关注设备更新再贷款的发放，要求加快设备购置和改造，引导政策工具在实体经济中发挥效用

▍中国例会预测，此次降准不会超预期，且时机早于预期。

历史上经常提到，RRR伐后，RRR伐的公告往往出现在2到4天后，而RRR伐的登陆往往出现在8到12天后因此，预计此轮RRR下调可能出现在12月，这符合我们之前的判断但前期的资金紧张和央行三季度货币政策执行报告提出警惕通胀压力，导致市场预期货币政策将再次大幅宽松仅仅过了一个星期，就有人提到，还原的准确性在某种程度上已经超出了预期此次RRR降息是由流动性水平下降，近期债券市场波动性增加和分散疫情死灰复燃导致的流动性缺口推动的RRR降息不仅用于补充流动性水平，也是促进债券市场预期稳定的一种手段疫情分散对经济的影响为巩固经济上行态势，做好年末经济工作提供了适宜的流动性环境

▍推动尽快落实财产担保政策，并要求对民营企业发行债券给予更多支持。

近期，民营企业第二支箭融资支持工具得到延伸和拓展，支持房地产的金融16条等宽信贷，宽房地产政策集中出台一是本次会议将延续金融16条保险项目也要保主体的政策立场，强调按揭贷款的落地，二是针对第二支箭工具的扩容，提到加大对民营企业发债的支持力度，预计后续宽信用修复步伐将加快

▍健康发展的平台经济，畅通的交通和物流，以及金融支持实体也是会议的重点。

这次会议提到支持平台经济持续健康发展，比7月政治局会议对平台经济的表述更加积极此外，会议从确保电子商务和快递网络畅通，确保主干道和微循环畅通，确保口岸集疏运正常运行两个方面表达了确保物流畅通对重塑和恢复疫情后产业链的重要性最后，本次会议除了降准，支持民营企业发债的表述外，还提到了引导银行在普惠小额贷款上持续盈利，支持实体经济的结构性政策工具预计后续结构性工具将配合降准等总量工具，共同助力经济复苏

▍债券市场策略:

在全国定期会议宣布RRR削减后，实际的RRR削减很快就会到来略高于预期的RRR降息将为对货币政策预期持悲观态度并担心近期出现赎回潮的债券市场注入信心预计利率将迎来一轮下跌可是，在RRR降息之后，进一步放松货币政策的想象空间变小了预计政策层面宽信贷将有更大的政策空间，利率走势将回归疫情发展，宽信贷政策落地，流动性紧平衡，基本面波折的逻辑长端利率仍难摆脱震荡格局建议见招拆招，且战且退

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