招商宏观：春天不再遥远，经济新周期约束逐渐解除

招商局宏观张晶晶团队

核心观点

上周市场的定价组合是强预期和弱现实虽然经济数据的恶化与疫情有关，但防疫优化的大趋势也变得明朗叠加的房地产融资政策大幅放松，新政策周期的开启也意味着新经济周期的约束逐步解除在海外，本周，美国和欧洲的通货膨胀指数双双下降美国ISM制造业PMI跌破阈值，但11月新非农超预期虽然市场预计美联储12月加息将降至50BP，但对明年进一步加息也有一些担忧

疲软的现实:经济数据仍在触底反弹1)PMI再度全线走弱，且走弱幅度较10月份有所扩大11月份，制造业PMI为48.0，比上月下降1.22结构，PMI生产指数录得47.8，比上月回落1.8，新订单PMI指数录得46.4，较上月回落1.7，新出口订单PMI指数为46.7，比上月下降0.9意味着供需两端越来越差，内需外需同步走弱11月服务业PMI录得45.1，较上月回落1.9，11月份，建筑业PMI为55.4，比上月下降3.82)高频指标低位震荡上周螺纹钢，热卷等工业品开工率和产量环比同时下降，产能利用率环比上升，但幅度较弱可是，大多数价格指标的疲软意味着需求水平仍有待提高从PMI和高频指标来看，11月经济形势不及10月，四季度弱于三季度的可能性较大

预期:房地产政策三箭齐发，防疫政策优化大趋势日渐明朗1)房地产融资三箭齐发有助于房地产回归正反馈日前，证监会决定调整优化股权融资方面的五项措施，包括兼并重组支持政策，再融资和境外上市政策2)上周多地防疫政策优化调整北京长期居家老人，居家办公人员和学习人员，婴幼儿愿意做全部检测，广州解除区域管控措施，成都放宽核酸要求，重庆宣布从中心城区逐步放开，郑州转向常态化疫情防控

美国:通胀确认降温，经济加速放缓，但就业仍有弹性12月加息50BP几无悬念1)确认高通胀放缓:美国10月PCE同比降至6.0%，前值为6.3%9月大中城市S&P /CS20房价指数环比—1.24%，连续三个月负增长预计租金分项对通胀的贡献将在接最近几年底时开始减弱2)制造业景气度有所下降:11月ISM制造业PMI降至49，为2020年6月以来首次，经济放缓或加速3)就业数据仍有弹性:美国11月失业率持平于3.7%，但劳动参与率进一步从62.2%降至62.1%这反映出劳动力市场的供需结构性错配依然存在考虑到美国续领失业救济金人数已经连续九周反弹，失业率进一步反弹的概率不低4)时薪反弹或与假期因素有关11月非农就业人数增加26.3万人，前值26.1万人，11月时薪增长初值为0.6%，前值由0.4%上调至0.5%并且非农时薪仍有弹性的大概率与短期假期效应有关，不具有粘性，不必过于担心5)12月缓慢加息日前，鲍威尔表示，经济已经放缓，并将持续一段时间，放缓加息的时间最早可能在12月到来

欧元区:反通胀的曙光初现1)11月欧元区经济景气指数升至93.7，前值92.5，消费者信心指数升至—23.9，前值为—27.62)欧元区通胀降温幅度超过预期11月欧元区调和CPI环比降至—0.1%，前值1.5%，自2021年5月以来首次降至10.0%，前值为10.6%3)10月欧元区失业率降至6.5%，创历史新低，前值6.6%4)11月28日，欧洲央行行长拉加德表示，欧元区通胀尚未见顶，暗示短期内加息步伐难以放缓

主体

周的宏观观

1.11月国内PMI走弱。

风险警告:

国内外政策。

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