评级研报︱有色金属板块逆市领涨，这家细分龙头去年净利预增超30%，部分产

3月7日，三大指数走弱收跌，有色金属板块领涨全市，盘中一度涨超4%，截至收盘有所回落、但仍逆市飘红，收涨2.19%。子板块工业金属、小金属、贵金属、金属新材料涨幅居前，多只个股涨停。

消息面上，中央推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。华龙证券认为，在此支撑下，经济或迎来进一步复苏，有色金属行业有望率先受益。制造业开工传统旺季的来临也有望打开季节性复苏。下游需求稳步复苏背景下，供给刚性、需求回暖的工业金属龙头具备较大弹性。

机构近期最新覆盖两家产业链相关个股，投资要点如下:

① 这家公司是铜基特种材料细分领域龙头，优势主业产品市占率第一；拓展航空航天、医疗影像等新兴业务，部分产品运用于朱雀二号、朱雀三号运载火箭发动机。

② 这家公司是铜资源龙头，多起海外并购布局全球优质资源，2024年产能稳中有升，铜产量预计破50万吨，有望受益于铜价未来走势。

国海证券再次覆盖斯瑞新材，维持公司“买入”评级

3月3日，国海证券发布研报再次覆盖斯瑞新材，维持“买入”评级。

公开资料显示，公司主营业务属金属材料领域，主要从事铜基特种材料的制造和销售，包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、新一代铜铁合金材料等。

南财金融终端显示，斯瑞新材3月7日报收11.26元/股，上涨1.08%。公司股价自2月6日盘中下探历史新低后有所反弹，区间涨幅近40%。

①铜基特种材料细分领域龙头，业绩增长势能足

斯瑞新材是铜基特种材料细分领域龙头。自成立以来，公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，开展高强高导铜合金材料及制品的技术应用。公司高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品贡献了主要收入，2022年年报数据显示，两项产品分别占业务总收入的48%、28%。

客户资源方面，公司优势主业市占率领先，已收获多个下游行业大客户。

公司2023年12月投资者关系活动记录表显示，公司中高压电接触材料及制品已成为了西门子、ABB、施耐德、西电集团等国内外大型电气设备制造企业的主要供应商，解决了相关材料依赖进口的问题；此外，公司中高压电接触材料的研发制造已成为全球该细分新材料领域行业第一。公司新兴业务也已收获多个客户，在手订单充足。

公司2023年盈利水平保持增长势头。2月2日，公司披露2023年度业绩快报公告，预计2023年实现营收11.7亿元、同比增长18.24%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长30.07%。

国海证券表示，公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。参考此次业绩快报，将适当上调公司未来盈利预测。

②拓展新兴业务，项目稳步推进

公司不断拓展新兴业务，开拓了液体火箭发动机推力室内壁、CT和DR球管零组件、高性能金属铬粉、光模块芯片基座材料等新产业方向。

今年以来，公司新兴业务持续投资建设，相关业务推进落地。

1月19日，朱雀三号VTVL-1可重复使用垂直起降回收验证火箭顺利完成首次飞行试验。公司2023年7月在互动平台表示，朱雀二号及朱雀三号运载火箭的发动机，均采用公司研发制造的燃烧室内壁。

1月24日，公司发布了两份投资建设公告，拟使用公司自筹资金投建项目进行扩产，共计投资金额为13.30亿元。

• 其中一项投资为液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目，项目总投资额为5.10亿元。项目整体预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。
• 此外，公司拟投资8.20亿元于斯瑞新材科技产业园建设项目，包括“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”、“年产2000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”、“钨铜合金材料、零件项目”。

国海证券认为，公司新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CTamp;DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，业绩有望高速增长。

业绩预测

国海证券预计，2023—2025年公司实现归母净利润1.01/1.45/1.81亿元，同比增长30%/43%/25%。

国海证券还提示了下游需求不及预期、技术升级迭代、新产能释放不及预期等风险因素。

东吴证券首次覆盖洛阳钼业，给予公司“买入”评级

3月1日，东吴证券发布研报首次覆盖洛阳钼业，给予“买入”评级。

公开资料显示，洛阳钼业主营基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山挖掘及加工业务和矿产贸易业务，是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商。据2022年公司年报，公司主要拥有两大板块业务:矿山板块业务与矿山贸易业务，两大业务占总收入的15%/85%，毛利贡献占比66%/34%。

二级市场表现上，洛阳钼业自2023年底以来持续震荡上行，今年以来涨超25%。截至3月7日收盘，上涨4.09%，报收6.62元/股，当日股价创阶段性新高。

①供给长期偏紧，未来铜价或有支撑

近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰，产量持续不及预期，机构看好铜价未来走势。

• 根据ICSG数据，2019—2022年全球铜矿产量增长缓慢，主要由于智利、秘鲁等铜矿生产受阻，同时产能利用率不断下降，近两年利用率低于82%。
• 此外，全球主要交易所铜库存位于历史7年低位水平，预计后续铜价更为敏感。据Bloomberg数据，自2016年起，主要交易所铜库存不断震荡下行。2023年9月开始统计库存同比增速转正，铜库存有所回升，但仍处于低位。
• 中国铜需求量持续扩大。东吴证券指出，截至2023年9月，中国铜消费在全球内占比超过五成；近年中国精炼铜消费量整体呈上升趋势，未来有望持续受益于电力需求和新能源发展。

东吴证券判断，受制于开采成本增加、铜矿品位下降以及近年来资本开支放缓，铜矿长期供给或面临不足现象，对铜价有所支撑。公司近年围绕“铜钴”核心金属等业务实现业绩稳增，看好公司铜资源量价齐升发展潜力。

②海外并购带来优质资源，整体产量稳中有升

公司从2013年开始逆势收购海外资源，先后收购了澳洲NPM铜金矿、巴西铌磷矿、刚果TFM铜钴矿、全球第三大基本金属贸易商IXM、KFM铜钴矿，业务拓展全球。

截至2022年，据东吴证券梳理，公司成为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。

1月19日，洛阳钼业公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引，2024年公司铜、钴产量继续增长。

根据指引，公司2024年计划产铜52万—57万吨，产钴6万—7万吨，较2023年增加铜产能10万吨以上、钴产能1万吨以上。此外，公司计划产钼1.2万—1.5万吨，产钨0.65万—0.75万吨，产铌0.9万—1万吨，产磷肥105万—125万吨，实现实物贸易量500—600万吨，较2023年保持稳定。

东吴证券指出，公司2024年铜产量计划显著提升，TFM与KFM铜资源潜力巨大，有望跻身全球前十大铜生产商。

③“矿业+贸易”形成新增长动力

公司于2019年并购IXM，后者是全球第三大金属贸易商，贸易网络覆盖全球80多个国家；且业务范围基本覆盖公司的矿产区，多地设有矿产商品销售点、物流点。

业绩层面上，IXM已成为公司业务新增长极。据东吴证券统计，2019年收购IXM业务后，公司总营收同比高增164.5%。截至2022年，矿业贸易业务营收占总营收85%，成为公司业务重要组成部分。

目前，IXM延伸到铜钴、铌品种业务产业链，起到合力加成作用。公司建立“生产厂-IXM-消费用户”的经销模式。东吴证券预计，IXM成熟产业链体系叠加优秀资源量将合力形成较强竞争壁垒，成为公司业绩增长的持续推力。

业绩预测

东吴证券表示，基于公司2024年TFM及KFM铜矿增量显著、权益金问题解决未来产量释放可期，预计公司2023—2025年实现归母净利润66.85/95.07/119.30亿元，同比增长10.18%/42.22%/25.49%。

东吴证券还提示了市场竞争格局加剧、地缘政治风险、金属价格不及预期等风险因素。

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