东吴证券非银行业分析师葛玉翔：高股息策略是险资长期入市首选

2023年以来，新金融工具会计准则实施，持续低利率环境，叠加存量非标高收益资产集中到期，险资再配置收益率显著承压。以10年期国债为代表的长端利率中枢水平整体下行至当前的2.3%左右。在新金融工具会计准则下，原可供出售金融资产科目被取消，虽然以公允价值计量且其变动计入其他综合损益(FVOCI)权益工具可以平抑短期股票公允价值波动对利润表的冲击，但无法兑现标的资产持续上涨带来的资本利得，公司面临利润成长性与稳定性的权衡。

对于负债成本较低的大型险企来说，高股息资产的相对优势逐步显现。但对于负债成本较高的中小险企，配置高股息的掣肘来自股息策略或难以满足绝对收益率考核和“非交易性”实务判断要求。

高股息策略仍是当下险资长期入市首选。2023年7月以来，证监会协同多部委，号召以险资为代表的长期资金积极入市。在A股上市险企年报和业绩说明会中，强化股息价值核心策略成为关键词。中国太保首席投资官苏罡明确提出，公司充分考虑新准则影响，强化对权益类资产的主动管理，股息价值作为超过10年的核心策略持续获得积极效果。2023年分红和股息收入增长近四成，延缓了净投资收益率下行压力，当前高股息配置比例保持合意状态，组合中设立专门高股息类别。中国平安在年报中提出，“对价值型权益资产保持长期配置，并通过市场化渠道广泛多元布局成长型权益组合”。2023年11月末，中国人寿与新华保险共同发起设立国丰兴华私募基金管理有限公司，在股票投资方面将选择具有较大市值、流动性好及较高市场影响力的优质上市公司。业绩说明会上，中国人寿副总裁刘辉强调，高股息股票是投资重点之一。

同时，FVOCI的认定具备空间。以A股上市险企为例，2023年末，上市险企二级市场股票投资余额合计1.06万亿元，若持仓下跌10%，在假设50%分红险占比下，对当期净利润影响为531亿元，金额较大。

上市险企仍在积极探索FVOCI科目认定和布局。2023年末，FVOCI权益工具中股票余额合计2235.86亿元，在股票持仓占比21.04%，且各家公司认定比例并不高。在这种情况下，适度加大高股息、稳定收益的资产配置，加强股东权益回撤和波动性管理，提升权益资产长期性投资水平，可以降低权益资产对利润表的冲击。

因此，笔者对于险资入市有三点建议。一是优化权益风险因子偿付能力标准，例如对超过一定股息率和持有超过一定期限的股票资产给予风险因子认定上的优惠；二是对于此前规定的保险公司权益类资产配置上限，各档应分别下调25%或50%；三是放宽公募基金FVOCI认定，鼓励险资通过市场化的FOF/MOM委托机制广泛布局高成长的权益组合。

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