震荡市下主动权益基金的“生意经”：前瞻布局，力争稳中求进

今年以来，在前7个月A股市场的持续震荡下，基金投资者也对风险资产显示出更审慎的态度。

Wind数据显示，进入二季度以来，公募市场的规模增量更多由债基所贡献。债基二季度环比大增1.27万亿元、首次突破10万亿元后，7月，债基规模继续增长，截至月末达到10.64万亿元。权益类基金规模则出现调整。

不过，在一批百亿级规模的头部基金普遍出现规模回调的同时，二季度的主动权益市场中也仍不乏亮点涌现。在灵活调仓能力的加持下，电子、通信、公用事业等行业成为绩优基金的引擎，红利行情势头强劲，港股在主动偏股公募基金重仓持股中的占比也有了显著提升。

与此同时，也有工银精选回报等偏股混合型基金一转同类产品的普遍风格，凭借着压低仓位、做好“减法”的稳中求进策略，为业绩再度添色。

分化出现，不乏亮点

Wind数据显示，截至7月末，全市场公募基金的总数量已达到12088只，基金份额增长至29.82万亿份，总规模30.77万亿元，继续站稳30万亿元大关。

随着投资者风险偏好趋于谨慎，进入二季度以来，主动权益类基金规模出现回调。公募市场的规模增量更多由债基所贡献。二季度，债基环比大增1.27万亿元，突破10万亿元大关。

不过，在此背景下，二季度的主动权益市场中也仍不乏亮点涌现，其中仍有包括工银精选回报等在内的293只基金单季实现了1亿元以上的规模提升。

随着市场风格的快速切换，一批昔日的大规模或热门基金阵营内部也出现显著分野。在市场持续震荡的背景下，上半年，在主动权益基金领域内，有177只基金实现了超过15%的收益率，其中52只突破了20%。

前瞻布局

行业视角下，绩优基金又有何“生意经”？

从行业看，电子无疑是二季度主动权益基金关注度最高的赛道。与一季度末相比，共有12个行业的基金持仓市值在今年4-6月实现了环比增长，其中电子行业在上半年末以3620.17亿元的持仓市值高居榜首，成为公募基金布局的首要重点领域。

与此同时，食品饮料、医药生物、通信、公用事业、银行、有色金属等等行业也展现出较强的市场吸引力。申万一级行业指数显示，二季度，银行、公用事业、电子是全市场涨幅居首的三大行业指数，区间内涨幅分别为5.80%、5.24%、1.55%。

从主题看，以央企、分红高、盈利稳定为显著特征的红利行情从去年启动，表现强劲。港股市场景气度的回升，同样使其在二季度成为市场关注的焦点之一。招商证券研究数据显示，2024年二季度主动偏股公募基金的重仓持股中，港股的占比为11.52%，较前期上升了2.25%。

在基金重仓持股的排名中，港股数量在多个层级的重仓股中也均有所增加，显示出公募基金对港股市场投资机会的积极看好。

对于上述方向的前瞻布局能力，成为了让一只主动权益类基金业绩脱颖而出的核心要素。

以工银红利优享为例，今年上半年，工银红利优享A收益达到23.87%。据海通数据，其近一年在全市场1868只主动混合开放型基金中排在第17位，近两年收益也在同类基金中位列前5%。基金经理尤宏业自2023年接手后果断调仓，将仓位集中到电力、交通和电信板块等公共事业领域。而今年一季度和二季度，工银红利优享都重仓了7只高股息港股。

先行一步，前瞻布局，使得工银红利优享成为上半年这轮红利行情中表现最为突出的基金之一。

稳中求进

区别于传统偏股混合型基金的风格，也有基金更倾向于选择“稳中求进”。工银精选回报混合在二季度的股票仓位控制在65%以下，远低于市场接近84%的平均水平。

但在二季度内，基金依旧实现了7.86%的季度回报。基金A份额也从一季度末的3398万份，一举增至上半年末的8278万份，增幅接近1.5倍。

从调仓操作来看，基金经理盛震山在二季度对工银精选回报进行了更具针对性的调整。在基本维持对公用事业和上游资源的重点配置基础上，也结合对宏观环境、特定行业和具体公司的判断强化了部分个股的“存在感”。

具体来看，工银精选回报的前十大重仓股中，基金经理对公共事业板块进一步锚定的意向可见一斑。此外，港股通标的在基金中的占比也于二季度有所提升。

“自2024年以来，在境内和香港两地上市的公司，其股票的 A/H溢价率持续收窄的趋势较为明显。在二季度末，组合的行业结构和个股持仓事实上都更加聚焦了，这是我们努力做减法的结果。”工银精选回报基金经理盛震山在季报中表示。

此外，工银精选回报自成立以来，便灵活配置部分资金于超长期限国债，一定程度上有效规避了部分行业风险，同时在个股选择上避开了地产及其产业链等潜在风险领域，有助于资产的稳健增长。

截至6月30日，工银精选回报总规模已达1.95亿元，A份额年内收益率高达16.75%，超额完成业绩比较基准近15%，可以说是市场上“小而美”的一员。

当前，盛震山在管公募产品4只，规模合计28.55亿元，此外还在管养老金、专户等。专户出身的投资经验，或让盛震山对客户的需求有更强的洞察力，也在投资操作方面保持着个人能力与市场风格的平衡。

纵观其手中的基金，电力、贵金属、能源等公用事业，均为盛震山的“优势区”。适度下放风险偏好，从低关注度和有预期差的领域寻找机会，把握估值修复、差异化品种，则是盛震山的核心思路。

这一策略在其管理的多只其他基金中也有所体现。如自2023年10月接手工银新蓝筹以来，盛震山在同年四季度曾大举更换了前十大重仓股。定期报告显示，工银新蓝筹A过去一年的净值增长率达9.53%，过去六个月增长率更是高达16.64%。

在近期一次公开受访时，盛震山指出，投资股票的核心是价值判断，也就是基本面和估值并重。其选股更多从价值判断的层面出发，在充分考虑安全边际的角度上判断资产是否有重估或业绩超预期增长的潜力。

盛震山还认为，随着管理规模的增长、研究覆盖行业和公司范围的扩大，也需要具备周期思维，从宏观到中观的自上而下视角进行行业配置，这种投资模式对投资经理提出了更高的要求。

业内人士指出，基金控制规模的一大优势，往往在于能够更好地保证调仓灵活性、中小盘投资策略的有效性和基金经理的专注度。对于投资者而言，比起追高追大，也不妨更多考虑对合适的“小而美”基金进行挖掘。从二季度数据看，报告期内回报率排名前30只的主动权益类基金，规模均不超过14亿元，且27只规模在10亿元以下——绩优产品更明确地呈现出了“小而美”的特征，或许能够印证这一观点。

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